Fjellvettregler for investorer

Fjellvettregler for investorer

«Seier venter den som har alt i orden – hell kaller man det. Nederlag er en absolutt følge for den, som har forsømt å ta de nødvendige forholdsregler i tide – uhell kalles det.»
Roald Amundsen, polarforsker og eventyrer

Påsken er høysesong i norske fjell. Hvert år drar hundretusenvis av nordmenn til fjells for å gå på ski, med appelsin og kvikklunsj i sekken – noen mer forberedt enn andre. Det går heldigvis stort sett bra med de fleste. Men de som møter utfordringer på sin tur er gjerne de som undervurderte forholdene, overestimerte egne evner, eller lot seg rive med av entusiasme uten å tenke gjennom konsekvensene.

Det er flere likheter mellom finansmarkedene og påskefjellet. Det er til tider stor nytelse med høye temperaturer og mye sol, men det finnes også mange potensielle farer. USA og Israel sitt angrep på Iran i slutten av februar har ført til at Hormuzstredet i Persiagulfen er stengt, og at 20 til 30 prosent av verdens olje- og gass-konsum ikke kan fraktes ut. Nye AI-verktøy har sendt verdien av store software-selskaper ned over 20 prosent på noen få uker. Markedet tror nå at Norges Bank kanskje må øke styringsrenten i 2026. Oslo Børs er opp over 20 prosent hittil i år, mens amerikanske aksjer er ned ca. 10 prosent (målt i NOK).

I slike omgivelser er det fristende å enten rømme fjellet i panikk eller å legge ut på tur hvor forholdene er risikable. Fjellvettreglene ble laget nettopp for å få folk til å ta kloke beslutninger i fjellet. Det er flere likheter mellom å bevege seg i fjellet og å bevege seg i finansielle markeder. Her er vår tolkning av hvordan investorer kan benytte seg av fjellvettreglene.

Regel 1: Planlegg turen og meld fra hvor du går

En god fjelltur begynner hjemme, og erfarne fjellfolk bruker god tid på planlegging. De velger rute ut fra mål og evne, de sjekker kartet, og de forbereder seg på at været kan endre seg.

For en investor betyr dette å lage en investeringsplan før man investerer, ikke etter at pengene er investert og markedet har beveget seg. Hva er målet med investeringen? Hvor mye kan du tåle å tape på kort sikt uten å miste nattesøvnen? Hvor lenge kan du sitte stille hvis porteføljen faller mye?

Hittil har 2026 vist seg å være et år som setter planer på prøve. Etter kun tre måneder av året har markedene måttet tåle geopolitisk uro, tariffer og krig. Historien har imidlertid vist et tydelig mønster; Investorer som handler basert på avisenes overskrifter, taper mot dem som holder seg til planen. Siden 1939 har geopolitisk uro og hendelser som regel gitt en kortsiktig effekt på aksjemarkedet. Etter store geopolitiske sjokk har aksjer (målt ved S&P 500-indeksen) som regel kommet tilbake på samme nivå som før sjokket etter bare 29 dager. Tre måneder etter bunnen har avkastningen i snitt vært 9 prosent.

Å ta avgjørelser basert på magefølelsen gir sjeldent god avkastning på lang sikt. En investors hjerne lider av en rekke kognitive tankefeller som bør unngås, og derfor er det fornuftig med en langsiktig plan. En plan er ikke noe du trenger i sol og medvind. Det er noe du trenger når uværet kommer.

Regel 2: Tilpass turen etter evne og forhold

Ingen bestiger fjellet K2 som sitt første fjell, og ingen klatrer Besseggen i snøstorm i januar bare fordi de klarte det i sol i august. Turen må tilpasses evner og forholdene slik de faktisk er, ikke slik man ønsker de skulle vært.

Markedsforholdene i 2026 er ikke de samme som i 2023 eller 2024. Det hjelper ikke å si at teknologi alltid har gått bra når software-aksjer faller 23 prosent på noen uker på grunn av KI-frykt, eller at det amerikanske aksjemarkedet alltid leverer når S&P 500 er ned 8 prosent i norske kroner hittil i år. Evne handler om risikotoleranse og tidshorisont, og bør i mindre grad handle om overdreven tro på egen kunnskap og prediksjoner.

Forholdene kan endre seg hurtig og du som investor må kunne håndtere uforutsette svingninger og plutselige endringer i verdsettelse, selskapsinntjening eller geopolitikk. Energisektoren er opp 33 prosent globalt hittil i år, primært på grunn av det amerikanske og israelske angrepet på Iran i slutten av februar. Oslo Børs er opp 20,8 prosent så langt i år. Forholdene endrer seg fort og de finansielle markedene priser inn ny informasjon mye raskere enn du som investor klarer å tolke informasjonen.

Kilde: Bloomberg

Regel 3: Ta hensyn til vær- og skredvarsel

Meteorologisk institutt opplever stor pågang i påsken, da alle vil vite hvordan været blir der de oppholder seg. Mange bruker Yr til å sjekke været for å finne ut hvor og når solen skal skinne. Turgåere vil også sjekke andre forhold før turen starter, slik som snødybde, skiføre og rasfare.

I finansmarkedene blinker nå flere varsellamper samtidig. Varsellamper betyr ikke nødvendigvis katastrofe. Værvarselet for amerikanske selskapers resultatvekst er oppløftende. I 2026 forventes resultatene (inntjeningsveksten) for selskapene i den amerikanske indeksen S&P 500 å bedre seg med 14% sammenlignet med 2025. For europeiske selskaper er veksten forventet å være 7%. Analytikerne tror også at resultatene vil øke markant i 2027, henholdsvis 15% og 11% for USA og Europa. Men husk, meteorologer og analytikere kan bomme på sine spådommer.

Kilde: Bloomberg

Regel 4: Vær forberedt på uvær og kulde, selv på korte turer

Mange av de mest alvorlige ulykkene i fjellet skjer ikke på lange ekspedisjoner, men på tilsynelatende enkle og korte dagsturer. Folk drar gjerne lettkledde ut på tur fordi solen skinner, og så snur været plutselig og det kommer nedbør, vind, lav temperatur og dårlig sikt.

I februar og mars skjedde det noe i markedet som svært få kunne forutse. Anthropic lanserte Claude Code, Claude Cowork og Claude Code Security. Markedet vurderte det dit hen at nye KI-løsninger nå var så effektive at de kan true kjernevirksomheten for en lang rekke programvareselskaper. Frykten bestod i at juridisk arbeid, analyse og beslutningsstøtte kan automatiseres. Software-aksjer i USA falt brått nesten 30 prosent på kun få uker. De som trodde de var på en kort solskinnstur i teknologisektoren, møtte uvær.

Kilde: Bloomberg

Bred diversifisering er allværsjakken du alltid bør ha med deg. Ikke fordi du vet at det kommer vind og snø, men fordi du vet at været kan plutselig, og uten forvarsel, endre seg. En portefølje som er spredt på tvers av geografi, sektorer og selskapsstørrelse tåler uvær langt bedre enn en som er konsentrert rundt noen få store veddemål. Amerikanske aksjer har steget mye de siste årene, mye på grunn av oppgangen i de store teknologiselskapene. Denne oppgangen har økt USA-andelen i et globalt aksjefond (MSCI World) fra 59% i 2017 til over 70% i 2026. Teknologi og telekom utgjør i dag over en tredjedel av verdensindeksen MSCI World. Den type konsentrasjonsrisiko kan reduseres ved at man øker eksponering mot andre sektorer og regioner.

Regel 5: Ta med nødvendig utstyr for å kunne hjelpe deg selv og andre

Godt utstyr i fjellet redder liv, men det forutsetter at du har det med og vet hvordan du bruker det. Et kart du ikke kan lese er ikke mye verdt. Et kompass uten forståelse for orientering hjelper lite.

For en investor er verdsettelses-modeller, inntjeningsdata og diversifisering viktige verktøy – verktøy som bør benyttes når man planlegger hvordan kapitalen skal investeres. Verdsettelsen av de fleste markeder er for tiden høy. Det globale aksjemarkedet er priset høyere enn historiske nivåer og pris for kredittrisiko (kredittspread) i obligasjonsmarkedet er lav. Samtidig har resultatene til de børsnoterte selskapene økt kraftig den siste tiden, godt hjulpet av resultatvekst for de store teknologiselskapene.

Som grafen under viser, har resultatveksten til globale børsnoterte selskaper økt kraftigere de siste 10 årene (+118%), enn 10-års-periode 2005-2015 (+74%) og 9-årsperioden 1996-2005 (+13%).

For å forstå sammenhengen, kan vi bruke et enkelt eksempel. Anta at en aksje handles til kurs 100 og har et forventet resultat per aksje (EPS) de neste 12 månedene på 5. Da er P/E lik 20. Dersom kursen forblir uendret på 100, men forventet resultat stiger til 6 som følge av resultatvekst, faller P/E fra 20 til 16,7. Aksjen har altså blitt billigere målt på P/E, uten at kursen har falt.

Dette betyr at i et marked med sterk resultatvekst, vil dagens tilsynelatende høye P/E-tall gradvis bli «forsvart» dersom inntjeningen fortsetter å stige. Motsatt vil svak resultatvekst innebære at en høy P/E forblir høy, med mindre kursen korrigerer ned. Når vi vurderer om markedet er dyrt eller billig, er det derfor ikke tilstrekkelig å se på P/E isolert. Man må også ta stilling til om den forventede resultatveksten er realistisk og bærekraftig.

Regel 6: Ta trygge veivalg. Gjenkjenn skredfarlig terreng og usikker is

I fjellet finnes det trygge, merkede og velkjente stier. Det finnes også snarveier som ser fristende ut på kartet, men som i praksis viser seg å være vanskelig og krevende. Skredfarlig terreng og usikker is er ikke alltid merket med skilt. Det krever erfaring og kunnskap å gjenkjenne dem.

I finansmarkedene handler trygge veivalg om å investere i aktivaklasser med en underliggende verdiskaping. Aksjer gir deg eierandel i et selskap og tilgang til selskapets overskudd gjennom kursoppgang og utbytte. Obligasjoner gir deg en avtalt kupongrente som kompensasjon for kapitalen du låner ut. Begge aktivaklassene skaper verdi over tid, uavhengig av om noen andre er villig til å betale mer for dem i morgen.

Andre aktivaklasser mangler denne underliggende verdiskapingen. Råvarer, valuta og kryptovaluta betaler verken utbytte eller renter. Avkastningen er utelukkende avhengig av at noen andre er villig til å betale en høyere pris enn deg. Det er ikke investering i ordets egentlige forstand. Det er spekulasjon, og spekulasjon er usikker is.

Det samme gjelder jakten på kjappe gevinster i små og usikre selskaper uten dokumentert inntjening. Historien er full av selskaper som skulle revolusjonere en bransje, men som aldri nådde lønnsomhet. For hver suksess finnes det mange som ikke klarte det.

Kvalitetsselskaper med sterk markedsposisjon, god inntjening og solid balanse har over tid levert bedre risikojustert avkastning enn spekulasjon i usikre vekstselskaper.

Den tryggeste stien i fjellet er ikke alltid den korteste, men den sørger for at man kommer seg trygt hjem.

Regel 7: Bruk kart og kompass. Vit alltid hvor du er

I dårlig sikt på fjellet er det fristende å bare gå, i håp om at man treffer riktig. Dette er sjelden en god strategi. Kart og kompass gir deg ikke garantert sikkerhet, men det gir deg orientering om hvilken retning du bør gå.

Nordiske aksjer har hengt etter verdensindeksen de siste to-tre årene. Norden har opplevd en oppgang på 22,2 prosent siden 2022 mot verdensindeksens oppgang på hele 50,8 prosent i samme periode. Nordens svake utvikling skyldes i hovedsak store fall hos noen av de store lokomotivene i det nordiske aksjemarkedet, slik som Novo Nordisk, EQT, Nibe Industrier og Ørsted. Norden er imidlertid et attraktivt investeringsunivers med mange verdensledende selskaper innen sine nisjer. Norden scorer dessuten høyt på innovasjon, med Sverige på plass 2, Finland på 7 og Danmark på 9 i Global Innovation Index 2025. Nordiske selskaper er verdensledende i nisjer, har sterk eierstyring, god kapitalavkastning og bred eksportorientering. Det er et terreng det lønner seg å kjenne.

Kartet viser også at små selskaper er historisk lavt priset relativt til store (omtrent ett standardavvik under historisk gjennomsnitt målt ved relativ P/E). Historisk har små selskaper levert en årlig meravkastning versus store selskaper de siste 30 år. Disse stiene er mindre tråkket og derfor mindre analysert, men for den som vet å lese kartet er det nettopp her muligheter oppstår.

Regel 8: Vend i tide, det er ingen skam å snu

Denne regelen er kanskje den viktigste, men også den vanskeligste å følge. For å snu i tide krever å innrømme at man har tatt feil. Det krenker stoltheten. Det er dessverre altfor mange eksempler på folk som har gått seg bort i fjellet fordi de ikke ville innrømme at stien tok slutt, eller at formen ikke var så god som man trodde.

Overført til finansmarkedene minner dette om «sunk cost-fellen», hvor man holder på en investering fordi man har tapt penger på den og håper det skal snu, ikke fordi det er fornuftig. Det er krevende å endre sin mening kort tid etter å ha gjort en investering. Dersom en har brukt tid og ressurser på å analysere seg frem til beslutningen, er villigheten til å endre oppfatningen lav. Hvis det dukker opp ny informasjon som burde endret investors holdning, kan “sunk cost” føre til en viss treghet med å endre oppfatning og gjøre grep.

John Maynard Keynes ble kritisert for å endre sin mening om en økonomisk problemstilling hvor han svarte: “When my information changes, I change my mind. What do you do?”

Norcap har de siste to-tre årene gradvis økt eksponeringen mot Nordiske og Europeiske aksjer og redusert USA-eksponeringen i våre porteføljer. Ikke fordi det var åpenbart riktig der og da, men fordi kartet viste at verdsettelsene var ulike og at stien videre med størst sannsynlighet gikk i en annen retning. Det er ingen skam å snu. Det er skam å fortsette feil vei.

Regel 9: Spar på kreftene og søk ly om nødvendig

Fjellet vinner alltid over den som prøver å slåss mot det. Erfarne fjellfolk vet at det noen ganger er smartest å finne ly, vente til stormen gir seg og spare kreftene til man kan fortsette turen. Det er ikke passivitet. Det er klok ressursbruk.

I finansmarkedene er fristelsen til å selge alt stor i urolige tider. Det er (minst) to problemer med dette. Du skal finne det beste tidspunktet for salg og du skal finne det beste tidspunktet for å kjøpe deg inn i markedet igjen. Da pandemien traff oss i 2020 var det tegn til panikk i markedet og mange valgte å selge seg ut. Fra 20. februar til 16. mars dette året falt det globale aksjemarkedet med 22 prosent. I løpet av de neste 200 dagene steg markedet med nesten 30 prosent. Mange av de som solgte i panikk (typisk litt for sent), kom seg gjerne inn igjen litt for sent mens markedene skjøt fart opp igjen.

Den overførte betydningen av å søke ly er å ha en portefølje som er sammensatt slik at du tåler stormen uten å måtte selge. En fornuftig balanse mellom aksjer og obligasjoner, tilpasset din tidshorisont og risikotoleranse, gir deg handlefrihet når markedet faller. Obligasjoner og rentepapirer med løpende avkastning er ikke bare en buffer mot nedgang. De er også kapital du kan bruke til å kjøpe mer aksjer i perioder når prisene er lave.

For den som sparer jevnlig over tid er tidspunktet for investering mindre avgjørende. Hadde du investert hele beløpet på toppen i februar 2020, ville du sett porteføljen falle 22 prosent på tre uker. Det gjør vondt. Men den som i stedet investerer et fast beløp hver måned, får automatisk en gjennomsnittlig inngangsverdi over tid. Noen måneder kjøper du dyrt, andre måneder kjøper du billig. Resultatet er at du ikke trenger å bekymre deg for om akkurat i dag er et godt tidspunkt å investere. Dette vet man som regel ikke på forhånd.

Det viktigste er ikke å komme først frem, men å komme helskinnet frem.

Oppsummering

2026 har så langt vist seg som et krevende år for investorer, men ikke et spesielt uvanlig et. Geopolitisk uro, markedskonsentrasjon og teknologisk disrupsjon er kjente utfordringer, bare at de nå har kommet i ny innpakning. Fjellvettreglene ble ikke skrevet for pent vær. De ble skrevet for det uforutsigbare.

Det viktigste rådet er det enkleste. Planlegg, diversifiser og hold hodet kaldt når det stormer. Historien har vist at markedene belønner de investorene som klarer det. Det er ikke grunnlag for katastrofestemning nå, men det er grunnlag for å ha en grundig og god plan – og kanskje velge en rute som man kjenner og er trygg på.

God påske. Og god tur. 

Anbefalt lesning:

Utvikling sist måned og hittil i år

Viktig informasjon / disclaimer

De fleste grafene i denne presentasjonen er utarbeidet i Bloomberg og baserer seg på kilder som anses som pålitelige. Norcap garanterer ikke at informasjonen er presis eller fullstendig.

Uttalelsene i presentasjonen reflekterer Norcaps oppfatning på utarbeidelsestidspunktet, og Norcap forbeholder seg retten til når som helst endre syn uten varsel.

Denne presentasjonen skal på ingen måte forstås som en ubetinget anbefaling om kjøp eller salg av finansielle produkter. Eventuelle investeringer må ses i sammenheng med kundens finansielle situasjon og kunnskap og erfaring innen finansielle instrumenter. Enhver investering vil typisk være beheftet med risiko, og verdien av denne vil kunne falle så vel som stige.

Norcap påtar seg intet ansvar for tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne rapporten. Norcap, selskapets ansatte samt ansattes og selskapets nærstående kan ha eierinteresser i nevnte aktivaklasser, produkter eller underliggende selskaper.

Meld deg på nyhetsbrev/markedskommentarer